[A][原料端存在進(jìn)一步下行風(fēng)險]

(資料圖片僅供參考)

從原油市場的表現(xiàn)來看，雖然OPEC+減產(chǎn)令原油供需平衡趨于緊張，但年內(nèi)歐美原油需求衰退的預(yù)期仍將拖累原油價格，疊加伊朗原油回歸的預(yù)期，原油價格振蕩區(qū)間的下沿支撐不再穩(wěn)固。因此，在目前的供需預(yù)期下，原油價格存在下行風(fēng)險。

從煤炭市場的表現(xiàn)來看，年內(nèi)煤炭供應(yīng)增長而需求減弱的格局難以改變，在夏季用煤高峰依舊存在累庫預(yù)期，煤炭價格有進(jìn)一步下行的可能。根據(jù)目前市場預(yù)期分析，上游能源價格存在下行壓力，對化工品也存在成本端的拖累，后市需關(guān)注能源市場能否出現(xiàn)超預(yù)期的利多。

[B][油化工品新產(chǎn)能投放壓力大]

從年內(nèi)化工品裝置投產(chǎn)計劃來看，所有化工品都有新產(chǎn)能投放計劃。其中，在大煉化“降油增化”的背景下，油制路線的多個產(chǎn)品均處于產(chǎn)能投放高峰期。苯乙烯、乙二醇、PTA等都有大量的裝置計劃投產(chǎn)；煤化工投產(chǎn)以新型需求為主，且有很多以焦?fàn)t氣為原料。從年內(nèi)投產(chǎn)進(jìn)度來看，上半年投產(chǎn)較快的是苯乙烯，然后是乙二醇、PTA、PE等。從下半年剩余計劃投產(chǎn)量來看，純堿、苯乙烯、PTA、PP的投產(chǎn)壓力較大。目前，市場已經(jīng)對純堿、苯乙烯、PP等化工品的投產(chǎn)壓力進(jìn)行了一定交易，預(yù)計在裝置投產(chǎn)兌現(xiàn)前后，供應(yīng)上升預(yù)期有望轉(zhuǎn)為現(xiàn)實，這將持續(xù)壓制以上化工品價格。

與此同時，隨著原油和煤炭價格下跌，年內(nèi)化工品利潤多有不同程度的修復(fù)。其中，煤化工下游產(chǎn)品利潤修復(fù)較為明顯，乙二醇、PP、PE等產(chǎn)品均從去年的深度虧損修復(fù)至盈虧平衡線附近。乙烯路線下游化工品利潤也隨著石腦油價格的走弱而出現(xiàn)不同程度的回升。其中，PE是表現(xiàn)較好的一個品種，乙二醇的表現(xiàn)仍較差。整體來看，原料跌價令化工品利潤修復(fù)后，行業(yè)成本壓力下降，開工有回升的預(yù)期。從產(chǎn)品效益修復(fù)程度來看，煤化工路線裝置恢復(fù)程度可能會好于石油制路線。

[C][消費可能會迎來真正的回升]

圖為乙烯裂解下游產(chǎn)品利潤

化工品的終端產(chǎn)品應(yīng)用在紡織服裝、房地產(chǎn)、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、包裝行業(yè)等，與人們的衣食住行緊密聯(lián)系，但與農(nóng)產(chǎn)品的剛需屬性相比，化工品的剛需較弱，消費彈性較大。上半年，宏觀數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)市場總需求不足。據(jù)統(tǒng)計，5月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.2%，與4月持平；社會消費品零售總額同比增幅回落；社會融資規(guī)模增量同比下降，疊加對外出口縮減，化工品終端可選消費難有起色。針對市場需求不足的問題，6月中旬，相關(guān)部門表示，抓緊制定出臺恢復(fù)和擴(kuò)大消費的政策，持續(xù)改善消費環(huán)境。因此，下半年政策利好可能帶來經(jīng)濟(jì)逐漸向好，居民對未來不確定性的擔(dān)憂逐漸緩解，屆時可選消費或會迎來真正的回升，化工品市場需求值得期待。

圖為煤化工路線化工品利潤走勢

[D][聚烯烴板塊多配PE空配PP]

今年以來，聚烯烴板塊的基本面呈現(xiàn)供需兩弱態(tài)勢。由于需求修復(fù)較慢，導(dǎo)致成本端傳導(dǎo)不暢，虧損局面使得企業(yè)檢修降負(fù)增多，目前整體檢修較為集中，緩解了供應(yīng)端的壓力。下半年，聚丙烯面臨新裝置投產(chǎn)壓力，仍將是聚烯烴板塊內(nèi)表現(xiàn)偏弱的品種。

根據(jù)市場情況來看，下游需求復(fù)蘇節(jié)奏有差異。5月塑料需求進(jìn)入年內(nèi)低點，6月下游開工率隨著需求季節(jié)性的增加而回升。聚丙烯和PVC在夏季通常處于需求淡季，尤其是PVC需求端受到房地產(chǎn)行業(yè)景氣度和季節(jié)性需求的直接影響。中期來看，聚丙烯和PVC需求都將處于淡季。

根據(jù)市場情況來看，下游需求復(fù)蘇水平有差異。塑料下游需求較為剛性，近幾年基本上在一個區(qū)間內(nèi)波動，并沒有出現(xiàn)明顯的趨勢性漲跌，聚丙烯和PVC下游開工則呈現(xiàn)逐年下滑態(tài)勢。供需矛盾最直接反映在庫存水平上，塑料和聚丙烯產(chǎn)業(yè)鏈不存在明顯的去庫壓力，一旦需求好轉(zhuǎn)，將激發(fā)補庫需求釋放，但PVC企業(yè)庫存和社會庫存仍然呈現(xiàn)為高庫存結(jié)構(gòu)，壓制價格反彈空間?？傊?，隨著上半年價格深度調(diào)整，基本面利空有所消化，目前聚烯烴價格觸底反彈，下半年隨著季節(jié)性消費好轉(zhuǎn)，聚烯烴價格重心將上移。由此看來，聚烯烴板塊強弱有別，塑料依然適合作為多配品種。

[E][聚酯板塊的機(jī)會還需看PTA]

在聚酯原料中，PTA上半年表現(xiàn)堅挺，主要受到上游PX的支撐；乙二醇因深度虧損曾走出一波估值修復(fù)行情，但最終因原料煤炭、石腦油、乙烯等價格持續(xù)走弱，被成本拖累大幅走低。

我們認(rèn)為，下半年支撐PTA的成本邏輯可能會有所改變。目前，PX—石腦油價差在450美元/噸以上，主要體現(xiàn)出芳烴調(diào)油和化工需求雙雙堅挺的現(xiàn)狀，但芳烴調(diào)油需求在8月前后存在轉(zhuǎn)弱預(yù)期，芳烴向化工回切將帶來PX供應(yīng)恢復(fù)，芳烴的高升水狀態(tài)有望得到修復(fù)，PX—石腦油價差料走弱，屆時將帶來空PTA多乙二醇的機(jī)會。從乙二醇自身來看，乙二醇供需面沒有改善空間，隨著加工虧損修復(fù)，裝置重啟增加，供應(yīng)過剩將成為常態(tài)，從而持續(xù)壓制價格在低位運行。然而，如果原料價格能夠止跌回升，則意味著下行阻力增大。綜合來看，乙二醇低位振蕩格局難以改變，聚酯板塊波動的機(jī)會還需看PTA。

綜上所述，回顧上半年，化工品價格整體表現(xiàn)偏弱，主要由原料跌價和需求不振所致。從整個化工板塊來看，煤化工的表現(xiàn)弱于油化工，烯烴的表現(xiàn)弱于芳烴。展望下半年，原油、煤炭等能源價格依舊存在下行風(fēng)險；苯乙烯、PP、純堿等化工品面臨較大的新產(chǎn)能投放壓力，后市需求寄希望于政策提振。我們認(rèn)為，化工品依舊會有分化，產(chǎn)能投放壓力較大的品種可能繼續(xù)尋底，產(chǎn)能投放壓力不大的品種可能低位振蕩，之后隨著消費恢復(fù)回升，跨品種和月間價差套利策略依舊有機(jī)會。（作者單位：國投安信期貨）

（文章來源：期貨日報）